2025大阪世博会：茅台续写110年东方传奇

5月以来，从监管到机构，稳定币领域动态(dòngtài)不断，一度成为金融圈的(de)热词。

全球(quánqiú)第二大美元挂钩稳定(wěndìng)币USDC发行商Circle计划于6月5日(rì)在纽交所上市，有望成为稳定币领域的首个IPO项目；5月30日，香港特别行政区政府在宪报上刊登《稳定币条例》，标志着这一酝酿近三年的监管框架正式生效，成为全球首个针对法币稳定币的全面监管框架。更早一点，还有美国《GENIUS法案(fǎàn)》通过(tōngguò)，英国发布稳定币监管提案(tíàn)……

市场反应迅速热烈，资本开始(kāishǐ)用真金白银押注稳定(wěndìng)币。“稳定币概念股”涨势迅猛，又在短期内迎来(yínglái)暴跌。在这一大幅波动之间，稳定币的炒作泡沫隐隐浮现。当全球稳定币监管成为必然，稳定币是什么？如何摆脱(bǎituō)虚拟货币行业的原生(yuánshēng)风险？又将在哪些领域发挥作用？中国内地用户能否参与？

近年来，在(zài)全球数字金融发展浪潮中，Web3、NFT、元(yuán)宇宙等新兴概念加速落地，作为国际金融中心的香港成为虚拟资产发展的新沃土(wòtǔ)。5月21日，香港特区立法会正式通过《稳定币(bì)条例草案》，5月30日，香港特别行政区政府宪报刊登《稳定币条例》，宣告新规正式生效(shēngxiào)。

回归到稳定(wěndìng)币本身，虚拟资产领域，稳定币由来已久。所谓稳定币，是指利用分布式账本或区块链(liàn)等(děng)技术，使其价值锚定各类法定货币的加密货币，由此保证其价值的相对稳定性，例如挂钩(guàgōu)美元的USDT、挂钩港元的HKDR等。

《稳定币条例》中同样明确了稳定币概念：可作为或(huò)拟作为公众接受的(de)交易媒介，用于为货品或服务付款、清偿债务(qīngchángzhàiwù)或投资的，可通过电子方式转移、储存或买卖。

十余年前，比特币的诞生成为虚拟(xūnǐ)货币(huòbì)登上历史舞台的重要一步，但包括比特币在内的虚拟货币所具备的高(gāo)波动性，很难让投资者直接参与其中。为了简化(jiǎnhuà)法定货币与虚拟货币的兑换流程，具备稳定、便捷属性的稳定币应运而生，稳定币也(yě)被称为连接数字世界与传统金融的“桥梁”。

事实上，在诞生后的很长一段时间里，稳定(wěndìng)币都(dōu)游走在监管空白地带(dìdài)。随着集中挤兑、价值脱锚、流动性不足等风险陆续爆发，同时，作为新工具，稳定币近年来在支付等传统金融(jīnróng)领域发挥作用，全球金融监管部门逐步认识到稳定币监管的重要性，监管态度发生转变。

中国通信工业协会(gōngyèxiéhuì)区块链专委会共同主席、香港注册数字资产(zīchǎn)(zīchǎn)分析师学会董事于佳宁表示，香港在稳定币监管(jiānguǎn)上确立的基本立场，明确将其视为数字金融体系中的关键金融基础设施，而非单一的交易媒介或资产类别。在反洗钱、资金(zījīn)流动监管与金融安全框架下，香港稳定币具备与传统金融工具不同的潜力(qiánlì)，其技术(jìshù)结构与监管逻辑天然适配以可编程方式嵌入风险控制机制，有望成为区块链数字资产合规体系的重要节点。

监管(jiānguǎn)、从业机构的新动向，也让稳定币市场气氛火热。近半个月(yuè)以来(yǐlái)，“稳定币概念股(gàiniàngǔ)”异动频繁，受到市场广泛关注，尤其部分港股公司，单日涨幅一度超过(chāoguò)80%。以移卡为例，6月以来的三个交易日里，6月2日，移卡收涨(shōuzhǎng)近40%；6月3日盘中，移卡振幅超过10%，最终收跌6.1%；6月4日，移卡收跌1.95%，股价报12.08港元。

对于公司股价异动的原因、与稳定币相关的业务规划等，北京商报记者向移卡(yíkǎ)等公司进行采访，但截至发稿未收到(shōudào)公司回复。

不(bù)过，从北京商报记者多方采访来看，相关公司(gōngsī)(gōngsī)从业人员多认为(rènwéi)“稳定币概念股”引发的股价上涨，炒作因素偏多。有从业人员指出，稳定币并非新概念，股价大幅波动不在公司预期中，而“稳定币概念股”带来的上涨也不具备长期性，并不能真正反映公司的实际价值。

稳定(wěndìng)币设计最初，是为了便利虚拟(xūnǐ)货币交易，这就(jiù)为稳定币带来了天然的炒作空间。于佳宁指出，稳定币概念股在《稳定币条例》生效后出现剧烈波动，主要反映的是资本(zīběn)市场对政策信号的过度敏感与理解不完整。市场在缺乏(quēfá)深入分析政策细则、行业成熟度与商业变现路径的前提下，短期内将政策利好直接映射(yìngshè)为业绩兑现的信号，导致价格反应远超企业基本面变化，属于“监管题材型泡沫”。

于佳宁认为，市场应该理性客观看待稳定币作为新型数字金融基础设施的(de)功能定位，不应该简单以是否涉足稳定币概念为投资判断的首要标准(biāozhǔn)。而是评估其是否能在清算托管、跨境支付、风控建模、链上账户(zhànghù)系统等底层环节中(zhōng)承担真实职能。

另一方面，基于市场对于稳定币涉及非法金融活动风险的(de)担忧，香港构建了系统、完善的监管框架。不同于此前其他经济体的监管思路，《稳定币条例》开创性地采用了“价值锚定监管”原则。按照要求，任何人如在(zài)业务(yèwù)过程中在香港发行(fāxíng)法币稳定币，或在其他地区发行宣称锚定港元的法币稳定币，必须向金融管理专员申领牌照，实缴注册资本至少(zhìshǎo)为(wèi)2500万港元。

在储备管理方面，持牌发行者必须(bìxū)(bìxū)构建并维护稳健的储备稳定机制，储备资产必须具备高质素及高流动性，且具最低投资风险，同时与该持牌人保存(bǎocún)的其他(qítā)储备资产组合分隔，储备资产价值必须始终至少等于流动中的稳定币面值。港元稳定币持有者有权在合理(hélǐ)时间内按照面值进行赎回，发行者不得设置不合理费用。

对于如何规避虚拟资产行业(hángyè)的(de)原生风险，在于佳宁看来，稳定币体系的设计与(yǔ)监管应(yīng)强调三个维度的防火墙：一是资产基础的真实性与兑付(duìfù)能力，要求稳定币发行人必须以高透明度和严格审计机制披露储备情况，防止类影子银行风险；二是流通路径的监管可视性(kěshìxìng)，确保稳定币交易在链上可溯源、可冻结、可回滚，以防范洗钱等犯罪行为；三是与投机性资产的结构隔离，稳定币不应成为合约杠杆、匿名交易或非法套利的资金通道(tōngdào)。

“稳定币的(de)(de)核心价值在于它作为数字金融基础设施的安全性、透明性和(hé)稳定性。发行人必须(bìxū)具备充足的高流动性储备资产，接受严格的审计与监管，并保持对投资者的透明度，还要考虑治理结构、技术安全以及日常的运营透明度。如果稳定币的底层逻辑没有稳住，再多的概念包装也只是短期炒作，很难真正支撑起行业的可持续(chíxù)发展。”上海曼昆(mànkūn)律师事务所创始人、律师刘红林指出。

在哪些领域发挥作用(fāhuīzuòyòng)？

从主营业务来看，股价(gǔjià)大幅异动的机构并非稳定币的直接参与者。2024年3月，香港金融监管局推出的“沙盒”机制，让(ràng)有意在香港发行稳定币的机构测试其运作计划。同年7月，京东(jīngdōng)币链科技（香港）有限公司、圆币创新科技有限公司、渣打银行以及安拟集团(jítuán)、香港电讯获批参与稳定币发行人(fāxíngrén)“沙盒”。

不过(bùguò)，截至目前，前述参与“沙盒”的(de)稳定币发行方尚未有成果“出盒”。按照预期，合规的港元稳定币有望在2025年底前落地。

针对旗下稳定(wěndìng)币“沙盒”测试的最新进展和成果，京东币链科技CEO刘鹏在接受北京商报记者采访(cǎifǎng)时表示，当前京东稳定币还没有正式发行，目前已经进入沙盒测试第二阶段，将面向零售和机构提供移动端及PC端应用产品。京东稳定币第一阶段(dìyījiēduàn)暂定(zàndìng)发行的是港元和美元锚定的稳定币，具体情况基于监管及市场需求而调整，测试场景主要(zhǔyào)包括跨境支付(zhīfù)、投资交易、零售支付等。

据刘鹏介绍，在跨境支付(zhīfù)场景中，京东稳定币具备(jùbèi)速度快、成本低，体验好等特点；在投资交易场景中，京东稳定币正在与头部合规交易所进行合作；在零售支付场景则是与京东港澳站(zhàn)等收单场景进行对接和(hé)测试。

支付，是稳定(wěndìng)币进入传统金融领域的(de)(de)重要落脚点(luòjiǎodiǎn)。与跨境贸易市场常用的支付方式相比，稳定币是基于区块链点对点支付，支付即结算，在支付效率和成本上具有显著优势，与相对稳定的资产挂钩的特性也有助于应对汇率波动冲击。

东吴证券(zhèngquàn)研报援引CEX.IO交易所报告显示，2024年全球稳定币(bì)总转账量已突破27.6万亿美元，超过(chāoguò)了传统支付巨头Visa和Mastercard全年交易量的总和。

整体来看，稳定币正在多个领域深刻改变金融服务的(de)提供方式，香港监管对于稳定币的定位也更趋向于金融基础设施。于佳宁指出，后续若稳定币在跨境清算、数字资产(zīchǎn)交易及企业级支付中形成网络效应，香港将能够(nénggòu)在维持本地金融主权的同时，通过内生的稳定机制管理数字资本流动与货币政策外溢。这种架构下的稳定币就不再是单纯的金融产品，而是(érshì)真正成为香港维系国际金融中心地位、构建数字资产治理标准与防范系统性风险(fēngxiǎn)的关键(guānjiàn)基石(jīshí)。

刘红林进一步强调，香港监管机构对储备金的(de)高标准要求，直接防止了虚拟(xūnǐ)货币市场常见的流动性危机与兑付风险，使得稳定币更接近于“数字化港币”，可以在跨境支付(zhīfù)和金融结算(jiésuàn)等场景中发挥桥梁作用。这种定位对于未来数字金融体系的建设具有积极意义。

此外，面对传统金融领域反洗钱、资金来源识别等需求，稳定币也具备“链上可视、链下验证”的双重优势。于佳宁解释称，香港在发牌制度中(zhōng)要求稳定币发行人设立(shèlì)完整的KYC（了解客户）机制、可审计储备体系与赎回义务，香港稳定币在技术上(zàijìshùshàng)可实现用户身份与资金路径的系统绑定，从而有效抑制匿名(nìmíng)账户与非授权流通(liútōng)所带来的监管空白，为反洗钱执法(zhífǎ)、跨境资金流(zījīnliú)监控及链上风险识别提供结构性优势。

从明确将首次代币发行（ICO）纳入监管(jiānguǎn)到启用(qǐyòng)“沙盒”监管机制，再到实施虚拟资产服务提供商（VASP）发牌制度，在《稳定币条例》正式落地前，中国香港这片金融沃土对于(duìyú)虚拟资产的(de)监管便已经展现了开放(kāifàng)包容的态度。当香港搭建稳定币监管体系时，全球主要金融中心也在同步推进相关立法。

不同于中国香港，针对虚拟货币(huòbì)(huòbì)发行、兑换、中介、交易等流程，内地金融(jīnróng)监管部门自2017年开始进行了全线(quánxiàn)禁止，明确虚拟货币不具有与法定货币等同的法律地位，涉及虚拟货币交易炒作的均被认定为非法金融活动。境外虚拟货币交易所通过互联网向我国境内居民提供服务同样(tóngyàng)属于非法金融活动。

过往在中国香港围绕(wéirào)虚拟资产有序开放的重要节点，总有币圈玩家(wánjiā)鼓吹虚拟货币价值，内地用户能否参与其中(qízhōng)也是热议的话题。《稳定(wěndìng)币条例》落地后，公开社交平台上，“内地用户要把握时机”“港元稳定币发行后，炒币更简单了”等相关观点时有出现。

“港元(gǎngyuán)稳定币发行后，理论上是可以参与虚拟货币交易的，香港合规交易所可能会接入。但考虑到流动性问题(wèntí)，港元稳定币的“交易对”应该不会太多。”有虚拟资产领域研究人士(rénshì)告诉北京商报记者。

中国内地用户能否通过港元稳定(wěndìng)币(bì)参与虚拟货币交易？答案是否定的(de)。“稳定币只是一个工具，它的出现并不能自动绕过监管红线。”刘红林直言，《稳定币条例》确实在一定程度上厘清了港元稳定币的合法性及其监管要求，但(dàn)这并不代表内地玩家可以直接(zhíjiē)借此参与虚拟货币交易。

刘红林指出，从法律层面看，中国内地对虚拟货币的整体监管依然是较为(jiàowéi)严格的，相关交易属于高风险活动，且外汇管理等政策的限制仍然有效。即使香港的港元稳定币在当地可以合规发行和使用(shǐyòng)，但中国内地投资者如果(rúguǒ)要(yào)跨境(kuàjìng)使用或兑换，仍然要遵守内地关于虚拟货币交易的监管要求。

于佳宁表示，中国香港的法律(fǎlǜ)政策(zhèngcè)与内地(nèidì)(nèidì)在数字资产方面政策并不一致，因此不意味着(yìwèizhe)香港合规路径的建立会自动扩展至内地用户的参与渠道。整体而言，《稳定币条例》为香港金融体系的数字化转型提供了坚实基础，但其对内地市场的影响应以法律适用范围、监管协调机制与实际资金流通结构为准绳，而非基于技术可行性的投机性推演。